《债务危机》读书笔记及读后感2000字

《债务危机》读书笔记及读后感2000字：

《股票作手回忆录》中利弗莫尔曾经说过：“投机和山岳一样古老”，其实比投机更为古老的是人类社会信用的产生。人类社会的信用不仅引发了货币的起源，而且还孕育了债务的产生。从过去几千年来的历史上看，人们总是喜欢借钱、花钱而不喜欢还债，债务的增长超过了收入的增长，造成了长期债务周期的产生。在长期债务周期的顶部，由于资产价格和债务增长率难以为继，便会进入消灭财富阶段，即去杠杆的阶段。在《旧约全书》中描述了每50年就要消除一次债务的必要性。几千年来，富人与穷人之间的斗争也是以债务人和债权人相冲突的形式出现。以至于古代所有的革命活动，都有一个相同的步骤就是：“取消债务并重新分配土地”。

二十世纪八十年代开始，以美国代表的发达国家开始了新一轮的金融自由化。金融行业的增长速度远远快于实体经济的增长。以美国为例，金融行业占GDP的比重由20世纪70年代末的4%上升到2015年时的7.2%，而中国金融行业占GDP的比重更是高达8%以上。随着金融行业体系变得越来越复杂，各种金融工具和产品层出不穷。政府、企业、家庭部门的杠杆率不断上升继而形成了债务周期。

在经济处于顺周期的时候，随着资产价格的不断上升导致居民收入不断的增加。在动物精神的驱使下，人们大举借债，获得超额收益。这使得整个金融体系从稳定向不稳定过渡。融资结构从最初的对冲性融资（近期现金流能够偿还全部利息和本金）向旁氏融资(近期收入不够偿还利息)过渡。事实上在大多数情况下央行的货币政策以控制通胀以及经济增长为目标，不但没有限制泡沫，反而起到推波助澜的作用。随着经济进入过热阶段，央行意识到信贷增长过快导致通货膨胀率的上升，开始收紧货币政策遏制资产泡沫增长，这又导致了资产价格的下滑，严重的甚至会引起“明斯基时刻”的到来。

达里奥在研究了过去100年以来发生的债务危机以后认为债务如果是以外币计价时，分散债务问题的难度将大大增加（20世纪三十年代的德国债务危机），虽然最后债务有可能得到妥善的解决，但一定会有人付出惨痛的代价（2008年美国次贷危机中失去房屋的贫民以及购买次级债券的大金融机构）。在对于48个债务周期研究调查的结果表明如果一国债务以外币计价占比较高，容易形成通胀性萧条，反之容易形成通缩性萧条。在大多数情况下，短期债务周期只会给经济带来小规模的繁荣和衰退，而长期债务周期则会导致大萧条的产生。例如美国在过去100年里经历了两个长期债务周期导致了20世纪30年代的大萧条以及09年的金融危机。

达里奥认为一个典型的债务周期可以分为7个阶段，一般周期时长12年。分别为周期的早期阶段、泡沫阶段、顶部、萧条阶段、和谐去杠杆化以及最后推绳子／正常化。

在债务周期的泡沫阶段和顶部，由于资产价格偏高以及通货膨胀率的上升使得央行开始提升利率，但是由于人们对于未来现金流过于乐观，借款高价买入投资性资产导致债务问题爆发，市场开始由抛售高风险性资产转而买入低风险资产。这使得长短期收益率曲线开始持平以及倒挂，随着财富水平的下降，经济活力的减弱。市场会进一步抛售资产从而进入债务的萧条期。债务萧条期内，人们争先恐后抛售风险性资产使得在经济繁荣期内创造的信贷资产彻底消失了。由此产生了像2008年一样的金融大衰退。政府为了解决债务问题将经济从严重的债务通缩中解救出来，必须要做好以下四件事情：

一是货币紧缩。

二是债务违约。

三是重新创造货币。

四是重新分配财富。

在整个和谐的去杠杆化的过程中，这四种政策措施可以平衡推进，保持适度的通货膨胀率，抵消掉通缩性去杠杆的力量。最后一个阶段是推绳子，指的是在长期债务周期的末端，当所有的刺激手段失效的时候，决策者可使用负利率以及“量化宽松”“直升机撒钱”等非常规手段使得经济正常化。

对于我国来说，由于2008年美国金融危机以后，发达国家经济体需求逐渐萎缩。使得中国出口受到较大幅度的影响，政府通过投资的方式来刺激经济发展。虽然以四万亿这种大规模的方式对于中国经济起到了刺激的作用，但是副作用也是很明显的，经过三轮债务加杠杆，目前从企业、政府到居民部门的债务率都处于历史顶峰，而且加总之后，中国经济整体的债务率也处于250%左右的历史顶峰，和美国次贷危机之前的水平也十分接近。这使得中国金融和经济的不稳定性显著增加。天量的信贷不仅吹起了巨大的房地产泡沫，而且也制造了巨大的影子银行系统。由于房地产带来的财富效应，使得贫富差距越来越大，一方面是社会消费品零售增速节节败退，另一方面是以茅台为首的高端消费持续攀升。面对逐步下滑的经济和高企的债务杠杆率，我国开启了货币紧缩，债务违约，重新分配财富的去杠杆之路。

第一：通过这两年的金融GJC改革遏制了影子银行的继续扩张，2018年影子银行规模减少4.3万亿元，年底时降至61.3万亿元，为2016年末以来的最低水平。广义影子银行资产占GDP的比例下降了近20个百分点，从两年前87%的峰值降至2018年底68%的水平。这标志着2018年是过去十年以来，广义影子银行资产首次出现绝对存量规模以及其占GDP的比例同时出现下滑。

第二：债务违约已经被广泛接受。今年债市的违约金额已经超过1000亿元，超过了过去四年的总和，这说明债务违约也已经开始了。

第三：在财富分配方面，由于我国内债占GDP的250%。内部债务问题其实是我国自身的分配问题，所以通过减税以及政府扩赤字的这样转杠杆方式刺激经济发展。

从目前看，通过减税，扩大财政支出，实施较宽松的货币政策使得中国经济在2019年一季度开始重新企稳，但是债务周期的阴影仍然没有褪去。当经济再一次遇见困难的时候，决策者们可能为了短期的利益通过货币超发来刺激经济，导致整体债务率的进一步上升。作者：吴霄